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黃曉鵬:謹慎看待本輪資金面寬松

來源: 農銀匯理基金 時間:2019-07-15

農銀貨幣、農銀日日鑫貨幣、農銀天天利貨幣基金經理

6月份以來,貨幣市場資金面持續寬松。隔夜回購利率加權價格已連續3日低于1%,盤中更是出現了0.7%的最低利率,低于超額存款準備金利率0.72%。同時,7天回購加權利率也持續低于政策價格(公開市場操作7天逆回購價格2.55%)。

從歷史上看,自2006年開始,隔夜加權利率低于1%出現過兩次。第一次是2008年底到2009年上半年,當時為應對國際金融危機和國內經濟下行,政府推出“四萬億”計劃,同時,央行通過價格型和數量型貨幣工具雙管齊下進行貨幣寬松。第二次出現在20155月至6月,當時的背景是產能過剩、經濟下行,同時股災爆發,風險偏好降低,大量資金涌入債市,促使回購利率快速下行。

本次短期資金面寬松的背景是中小銀行融資難,市場機構風控普遍收緊,進而引發非銀機構的流動性分層和結構化產品頻繁違約。恰逢進入年中關鍵時點,銀行處于指標考核壓力,本就會在季末減少資金融出,同時,6月份地方債發行增量,對資金面也有一定的抽血作用。因此,為平復市場情緒,減少機構誤傷,并為地方債發行保駕護航,央行等監管機構在6月份對市場進行了特別呵護。

但從基本面來說,如此寬松的資金面不可持續。

此次經濟面臨更多的是結構性問題,而非總量問題,結構性融資問題本質上是貨幣傳導不暢通,并不是通過大水漫灌就能解決的,因此,本輪貨幣政策也顯得更有節制。早在4月份國務院政策例行吹風會上,央行就表示貨幣政策要“不松不緊”,總體穩健,操作上相機抉擇,預調微調。

當然,以目前的基本面狀況來看,并不支撐資金面的大幅收緊,一來外圍國家逐漸進入寬松周期,我國很難逆向而行;二來下半年地方債發行、基建發力需要較寬松的貨幣環境配合;三來降低中小企業融資成本問題還沒有解決,在總量上不可能收緊。

因此,我們更認同央行將采取“需要多少水,就放多少水”的貨幣政策。從數據上看,我們認為7天回購利率回到2.55%的政策價格,隔夜回購回到2%左右的價格,是較為中性合理的位置。對于貨幣基金來說,在目前過于寬松的資金環境下,需要更多耐心,靜待價格中樞回歸。

免責聲明:本公司投資觀點的內容是公司對當時的證券市場情況進行研究的結果,并不構成對任何機構和個人投資的建議。農銀匯理基金管理有限公司不對任何人因使用此類報告的全部或部分內容而引致的任何損失承擔任何責任?;鸸芾砣斯芾淼臍v史基金業績并不構成本基金業績表現的保證?;鹩酗L險,入市需謹慎。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。????

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